左晖离世后，贝壳股权变动，两位合伙人迅速集权，特别是在投票权上，将超过豪华股东团中的任何一位，贝壳发生了什么？
作者：陈欣苗编辑：陈涧
设计：岚昇实习生：罗婉儿
来源：无冕财经（wumiancaijing）
市场份额遥遥领先的贝壳，任一风吹草动都惹人注目。
今年以来，贝壳找房（NYSE：BEKE，以下简称“贝壳”）股价跌幅达66.2%，下行趋势明显，10月27日收盘报20.36美元，约242亿美元的市值，较上市当日缩水逾40%。
据景晖智库首席经济学家胡景晖此前分析，政策监管、垄断质疑等因素之外，贝壳股价的跌势，还在于“精神领袖、最高决策人左晖先生的去世，将使贝壳公司内部在利益分配、资源分配、投票权、战略方向抉择等方面都会承受巨大波动”。
“灵魂舵手”左晖的离去，让贝壳管理层一下子被置于放大镜前，一举一动饱受关注。而与贝壳深度绑定、助力其极速狂奔的投资方也不容忽视的，包括腾讯、软银、高领、红杉、黑石等，它们也不仅是财务投资那么简单，比如腾讯的微信流量入口“九宫格”，至今仍有贝壳找房。
即使市值相比最高点已蒸发近4000亿，但一家仍有1600亿市值的企业，持续散发着权力诱惑。贝壳内部，一些或明或暗的拉扯和博弈，似乎已在发生。
高层博弈？
目前来看，彭永东接班后，贝壳管理层尚处稳定状态。不过，从其股权、投票权的处置情况上，或可窥见其管理层内部博弈的一角。
目前，贝壳的董事会共有8人，内部核心管理层有4位，分别为董事长、CEO兼执行董事彭永东，以及首席运营官兼执行董事徐万刚、执行董事单一刚、首席财务官徐涛，另有董事李朝辉（腾讯派驻）以及3位独立董事。
从股权结构上看，贝壳的股权相对分散，但此前投票权一直集中在左晖手中。
据贝壳向美国SEC提交的FORM 20-F文件，截至今年2月28日，左晖、彭永东、徐万刚、单一刚分别持有38.8%、3.1%、1.5%、1.3%的股权，合计持股44.7%；投票权分别为81.1%、1.0%、0.5%、0.4%。
这其中，左晖持有的38.8%股权中，13.9%为A类普通股，投票权4.3%；24.9%为B类普通股，由左晖通过Propitious Global Holdings Limited（下称“Propitious”）持有，投票权为76.8%。（注：每股 A 类普通股享有一票投票权，每股 B 类普通股享有十票投票权）
外部投资者则合计持股55.3%，投票权17%。这当中，腾讯是贝壳的第二大股东，持股11.6%，有3.6%的投票权，软银旗下的SVF II Holdings Subco (DE) LLC.持股7.1%，有2.2%的投票权；高瓴资本持股5%，有1.5%的投票权。
左晖去世后，今年7月29日，Propitious将持有的B类普通股所代表的投票权不可撤销地授予Baihui Partners L.P.（“百汇合伙企业”），后者由彭永东和单一刚两位合伙人组成。
此番投票权的交接，被视为以彭永东、单一刚为代表的管理层完成对贝壳管理权的掌控。
▲贝壳找房股权结构。
此后，贝壳管理层又拟进行股权再分配，变更投票权。9月29日，贝壳公告称将于11月8日召开临时股东大会，意在考虑批准公司提议的股权再分配。
值得关注的是，公告提及的股权转化后，贝壳核心高管彭永东、单一刚的投票权将超过以腾讯为主的机构投资者。
根据公告，一则，彭永东实益拥有的Ever Orient International Limited持有的约1.1亿股A类普通股，以及单一刚实益拥有的Clover Rich Limited持有的约4777万股A类普通股，将以1:1的比例置换为B类普通股。
二则，公司主要股东Propitious Global Holdings Limited（下称“Propitious”）拟将其所持有的约1.58亿股B类普通股以1:1的比例转换为A类普通股。Propitious由Z&Z Trust（Z&Z信托）最终控制，受益人是左晖的直系亲属。
上述两则变更完成后，贝壳已发行及流通在外的B类普通股总数将维持不变，涉及的3个持股方持股比例亦没有变化，变化的是投票权。
彭永东的投票权，由1%增至9.5%；单一刚的投票权，由0.4%增至4.1%；左晖直系亲属的投票权则降至64.4%。除此以外，其他股东的投票权不受影响。
也即，此番变更后，贝壳管理层仍牢握对公司的掌控权，整体投票权仍高达78.5%。不同的是，彭永东、单一刚两人的投票权，都将超过腾讯（3.6%）、软银（2.2%）、高瓴（1.5%）任一资本方的投票权。
“这可能是贝壳内部的高层博弈，毕竟千亿企业控制权还是比较有诱惑的，房地产行业之前也遇到过门口野蛮人的情况，企业高管把控企业领导权才是企业稳健发展的基础。” 一位业内人士对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。
他进一步指出，贝壳的股东阵容十分豪华，包括腾讯、软银、高瓴、红杉、J.P.Morgan、ARK、黑石、UBS等，“本质上，贝壳就是靠资本烧钱支撑起来的，通过垫佣抢占市场，没有资本烧钱根本无法完成，因此，是资本成就了贝壳。”
这样的“绑定”关系，在一些投资人身上已有体现，比如，贝壳找房入驻了腾讯的微信流量入口“九宫格”，深度探索居住服务业务的合作空间。
此外，融创、万科、碧桂园等房企巨头，也是贝壳的股东。虽贝壳未在财报中披露过客户的具体名称，但近年来贝壳新房GTV的增长，或与他们的支持密切相关。
单从股价上看，贝壳已离高光时刻相距甚远，20.36美元的收盘价，相比最高点79.4美元，缩水约7成。
后左晖时代，以彭永东为代表的管理层，是否会面临投资方施加的压力和影响、如何平衡与资方的关系等，都将是贝壳这个庞然大物稳定前行路上的大变数之一。
裁员背后，遭遇双重冲击
具体到业务层面，贝壳近期亦因裁员风波陷入舆论漩涡。
“从8月中旬便有裁员的苗头，本以为新居住服务中心不会在列，直至9月中旬，公司领导约了很多人去谈话，大致内容是‘在公司表现差、不积极，如果对工作没兴趣建议选择另谋高就’，事后没几天，每个人都被谈话，内容多是‘公司处于亏损期，并在市场行情下滑时，此工作不利于成长，建议转岗’。”贝壳某区域公司新居住服务中心离职员工小星对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示，包括行政、招聘、财务等部门都在裁员。
综合多家媒体报道，贝壳裁员现象在上海、深圳、杭州等地均有发生，涉及多个后台职能线。
另据“红星资本局”消息，贝壳在部分城市开始大量关闭门店，比如一位链家门店店长透露，其所在城市的近2000家链接门店中，仅在此前一个月便关闭了近40家。
贝壳此番人员、门店规模收缩的直接原因，是楼市的持续降温。
“近半年来，我所在区域房地产政策调控不断升级，包括贷款利率上行、银行放款时长翻倍、限购政策升级等等，房产交易特别是二手房市场下滑明显。在这样的市场行情下，我们的工作量不断下滑，公司也处于亏损状态。”小星对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。
整体上看，今年5月以来，多数热点城市收紧调控政策，市场下行压力加剧。克而瑞数据显示，9月，28个重点监测城市住宅成交面积环比下降7%，同比跌幅扩大至25%；一线城市成交全线回落，二三线城市成交持续走低，近八成二三线城市成交同比转降。
而贝壳的收入主要来自房屋交易佣金，市场转凉，其自身也预判了寒意，预计第三季度营收在145亿元至155亿元之间，同比下滑约24.6%-29.4%。
▲贝壳找房营收及其构成。
开源难的情况下，过往贝壳快速的平台化扩张模式却沉淀了大量成本，人员裁减、门店关停这样的节流措施也随之而来。
财报显示，今年二季度，贝壳的成本188.40亿元，同比38.6%，增速几近同期营收增速的一半；上半年总成本347.21亿元，同比大增85.16%。
贝壳在财报中解释，成本的增加主要因“链家品牌门店数量的增加，以及2021年新开设签约服务中心，导致租赁费上涨”。截至今年上半年，贝壳的经纪人、门店同比增速分别达20.3%、25.1%。
“之前扩张有多猛，现在裁员就有多剧烈。目前贝壳不仅面临着成本的增加，还面临部分应收账款回收的影响，属于双重冲击。”上述业内人士表示对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示。
贝壳的应收账款主要为房企的新房销售佣金，今年上半年，贝壳的应收账款达138.32亿元，而过去三年，这一数字为34亿元、81亿元、131.84亿元。
同时，该业内人士指出：“像贝壳做的新兴业务，如金融、家装，都是房地产产业链上的业务，这意味着其想要通吃产业链上的所有业务，业务的扩大也有利于其在资本市场融资。但一旦房地产业务出现问题，也意味着产业链的成本要全部承担，必然裁员，有些业务还会关停。”
目前，贝壳的新业务未有太大体量。今年二季度，包括家装、金融在内的新兴服务和其他服务营收入为6.6亿元，占总营收的比重不足3%，无法有效平滑交易量下降的影响。
从实际情况上看，贝壳的金融业务正在缩减。
此前的10月11日，贝壳被爆“上海研发团队全员被优化，裁员补偿为‘n+3’”，随后贝壳回应称，今年来行业环境发生较大变化，公司据此对上海地区金融等部分业务进行调整。
快速成长的贝壳，即便已盘踞在万亿房产江湖顶端，亦不能高枕无忧。在调控的新常态下，如何管理风险、平稳过渡，是贝壳需要思考的问题。